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连敏伟:推动股票期权需完善制度 降低停牌风险

来源:网络整理 作者: 人气: 发布时间:2019-03-17
摘要:连敏伟:推动股票期权需完善制度 降低停牌风险-期货频道-和讯网

  2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。深圳证券所主办“完善体系 提升服务 防控风险”专场活动。中金公司连敏伟先生以“场内外期权的协调发展和风险管理”为主题在论坛上发表演讲。

  连敏伟从境内场外期权的发展现状、场内期权的建设和作用、如何协调发展相互促进三方面为大家阐述了场内外期权的协调发展逾风险管理。他指出,金融衍生品的分类,可以分成场内和场外,场内的主要是以股指期货和50ETF期权。场外就非常多,要先签订一些场外衍生品协议,才可以做一些定制化需求。对于场外期权里边的一些阐述,一些特殊事件的发生的约定有稍微的不足,这也是导致大部分券商在从事场外衍生品里面最大的风险所在。所以在场外衍生品交易中,无论是券商,还是私募,实际上对场外很多特殊情况的约定是非常重要的,这部分需要花很大的精力去关注。

  场外期权存在最大的风险就是合规的风险,因此连敏伟也提出了自己的见解。他指出,第一是过度竞争的问题,二是虽然成交量是可观的,但是深度不够,导致流动性的缺失。三是场外撮合、场内成交,对价格影响比较小,流动性比较大,没有各种各样的期权和股票价格不匹配,缺点是佣金价格比较高。最后他指出,希望能通过完善停牌的制度降低停牌的风险。如果停牌制度不能很好地去解决的话,个股期权是非常难以推出的,因为停牌带来的期权究竟是期限多长,都是一个很大的疑问。然后建立股票做市商的制度,提高股票流动性和深度,因为国内的流动性成交量角度来说是不小的,但任一时刻成交的市场深度相对比较低,希望能在这方面作出努力。

  以下为文字实录:

  连敏伟:

  感谢深交所领导再次邀请我回到了会场,因为我记得上次来的时候是两年前,当时讲的主题是A股的概念衍生品和场外期权行业的建设。当时讲了50ETF期权和国外A股方面ETF的期权,里边很大的一个篇幅就是在讲国外的场外期权业务在投资银行为核心的业务是怎么建设和发展。当时感觉像给大家画了个大饼,在过去两年里情况发生很大的变化,是好的变化,应该说过去的一年半到两年,是国内场外衍生品发展最迅速的一年半、两年时间,尤其是以个股期权为代表的市场。所以我今天是讲一下场内外期权的协调发展和风险管理,可能这次要讲的比两年前讲的更粗线条一些、更宽泛一些,到时候看各位来宾有什么问题可以探讨。因为我看到今天来的很多都是业界的专家和朋友。

  我讲讲场外期权的协调发展,因为刚才陈总以及之前的杨总和刘总都提到了场外期权的规模,我现在想借着这个机会,还是想跟大家更详细地阐述一下场外期权现在的情况,从中金公司和中信占市场份额比较大的两家的情况跟大家阐述一下场外期权现在的大致情况。

  我分成三部分,第一是境内场外期权的发展现状、问题与风险,到底发展状况怎么样、存在哪些问题和风险,要怎么去解决。第二更多是要谈一下场内期权的建设和作用。最后,怎么把这两个协调发展统一起来,互相促进。

  我就开始讲一下第一部分。这里有些篇幅是我之前跟证监会汇报采用的数字,所以应该是比较新的,是10月的数字。这是一个非常宽泛的定义(图),金融衍生品的概念,是一种金融合约,收益取决于挂钩的基础资产的表现,基础资产包括股票、债券、汇率和商品。像我从事的主要是股权类的,包括股票的指数,个股和ETF。事实上ETF是很大的资产类别,因为ETF可以囊括几乎所有的资产类别,比如境外比较流行的有很多是大宗商品的ETF。还有之前CME的这位嘉宾提到的天然气。美国市场上有一个很受欢迎的ETF也是天然气的ETF。ETF里可以囊括从大宗商品到货币、到股指、股票等等。比如日经225指数的ETF,甚至可以把它做成一个用货币去把人民币风险对冲掉的ETF,所以ETF理论上应该是在这之外的另外一个资产类别,只是大家没有这么去分,因为它其实是完全可以跨越一个资产类别去做的。

  金融衍生品的特点,具有基础资产不同的收益结构,高度的定制化,可灵活运用,满足各种各样的需求。包括投机、套利、风险对冲等各种各样的需求。之后我会有一些篇章会展开去讲功能,为什么这里一直强调功能,其实我也希望能借这个论坛的平台,向大家阐述一下期权作为衍生品中最重要的类别,事实上它的功能是多种多样的。而现在很多自媒体的介绍,对于期权的介绍过于片面,认为就是一个杠杆工具。事实上,从我们中金做的交易来说,至少一半以上并不是在做杠杆方面的交易。

  权益类衍生品,指数个股及一揽子股票为基础资产的金融衍生品,里面包括期权、远期和互换,国内基本上只认可期权和互换,而远期是相对比较欠缺的,这个跟咱们这边协会里报备的资质有一定关系,因为只有收益互换的牌照和期权的牌照。事实上远期其实也是一个非常具有鲜明代表性的金融衍生品的工具。它跟互换有比较大的相似点。刚才提到期权是金融工具包括金融衍生品里的桂冠上的明珠,但如果你拆解开并不是那么困难或者并不那么复杂,到时候我可以给大家详细探讨,怎么看待衍生品,无论从定价、从交易,它并不是像大家想象的那么复杂。

  金融衍生品的分类,可以分成场内和场外,场内的主要是以股指期货和50ETF期权。场外就非常多,要先签订一些场外衍生品协议,才可以做一些定制化需求。场外衍生品协议ICC协议是国内现在相当于ISDA意识他协议的东西,但是ICC协议起初的起草是过于偏向于从收益互换的角度去看待这个问题,对于场外期权里边的一些阐述,一些特殊事件的发生的约定有稍微的不足。这也是导致大部分券商在从事场外衍生品里面最大的风险所在,就是你对于ICC约定不足的情况下,你怎么去约定一些事项,然后去规避这些风险。所以在场外衍生品交易中,无论是券商,还是私募,实际上对场外很多特殊情况的约定是非常重要的。所以各位无论是券商的朋友,还是私募的朋友,其实在合约签订的时候,这部分需要花很大的精力去关注。

  我现在回到场外衍生品的现状,因为刚才也都提到了2017年底的时候场外衍生品的存量规模,这里只限于权益类,包括指数和个股。名义本金,境内的个股只占到570亿左右,存量的名义本金这是10月底的数据(图)。境内指数的量是2400亿,下面有个备注,等会大家可以看一下。对冲规模的估算,境内个股的对冲规模这是我估算的,包括其他券商在内大致的对冲持仓应该是在370亿人民币左右,这个其实规模是相对比较小的。从境内指数的对冲规模来说,只有40亿期货,这40亿不是保证金的规模,是整个名义本金的规模。所以保证金的规模可能也就在10亿左右。

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